作者：林彥安醫師
經過2022年的市場下修之後，雖然與一年前比起來估價改善，但美股的估價依然略為過高。而美國與非美債券，以及國際股市的估價適中，對投資人更有吸引力。
債券市場：長期回報提升，信用風險看好
因40年來首見的快速升息，使美國與國際債券市場（和我的債券ETF）遭受空前的損失，尤其使美債的報酬低於預期，但長期來看，反而拉升了預期報酬。雖然利率上升讓債券的票面價值快速下滑，但債券的配息能夠以較高利息再投入，只要時間足夠，長期下來反而能夠提高報酬。美國與非美債券未來十年的預期年化報酬，提升至4.1~5.1%。
升息之後的固定收益資產預期報酬如下所示：
10年期美公債的報酬預期為3.7~4.3%，投資等級債4.8~5.8%，高收益債6.6~7.6%。信用風險雖然短線與股票的波動性相近，但因其高於國債的風險溢酬，與股市較低的相關性，被認為能改善長線投資人的報酬。
股票市場：國際與新興市場機會出現
經過一年的下跌，美股報酬有稍微拉近平均值，但國際股市卻更加落後平均值，這使得國際的投資機會更有吸引力。美股的預期年化為4.7~6.7%，國際7.2~9.2%，新興市場7~9%。尤其就上表來看國際股市不太可能有虧錢的機會。美國的小型股可能出現機會，價值股預期會贏過成長股。
資產配置：加重美國價值，新興市場，與信用債券
美股方面．因為近鄉偏誤的限制，美股最多就設定為60%(比柏格的80~100%要低許多)。認為價值因子會有較好的風險報酬表現，因此加重價值因子的曝險比例(value tilt)，佔全股市34%，稍微看好小型股所以也加重小型（不過有因子投資的觀念會知道這樣單因子分開配是不好的）。
因為新興市場與美股的相關性較低，因此也加重至股市的20%，與國際成熟市場相當。債券部位則加重信用風險的曝險(credit tilt)，美國信用債19%，國際債券22%（因此看來BNDW的角色開始浮現）。
在如此更動配置之後，預期與傳統股6債4有相近的報酬，但波動性較低，有更好的Sharpe ratio與最大跌幅，但也因此承擔了2.3%的追蹤誤差，導致每年有51%的機率跑輸標竿。
個人評論
改良過後的資產配置，Sharpe ratio從0.24變成0.25，其實不能說是很有意義的改善吧。而且這個數字也和規模因子與期限因子的長期報酬相當，感覺是沒有什麼特別的。加重價值因子和新興市場的思路可以理解，但是債券部位完全在重壓信用風險，而且根本不把美國公債當一回事，這就完全超乎我的預期了.....。
因為就因子投資來看，信用風險長期的溢酬接近於0，利率風險才有長期顯著的溢酬；而刻意去重壓信用風險，是違反因子投資的原則的，這部分不是很能理解，不然就是在做因子擇時。
至於加重價值因子這個部分，建議還是投小型價值股吧，畢竟規模和價值看起來各自預期都有一些超額報酬，但持續性不清楚，加起來的表現預期會比較穩一點。
參考資料：Vangurard官方網站
