作者：林彥安醫師
最近台股熱門多人追捧的ETF，輪到了00713--元大台灣高股息低波動ETF。當然高股息本身就是一個會受到台灣人歡迎的要素，而後半部的＂低波動＂究竟是什麼呢？在台股中是一個有意義的策略嗎？
台灣股市的主要因子表現
以近五年而言，以本益比代表的價值因子要前20%才有效，以EPS為代表的品質因子（精確點應該是獲利因子）不顯著。殖利率因子要前20%才有效。在10年回測區間中，動能因子顯著但不超過半年，所以建議再平衡間隔為每季或每半年。
而低波動因子只要前50%就顯著超越大盤，因此低波動因子在台股有效。在中國也被驗證是有效的。可見在一般的狀況下，除了動能和價值之外，低波動可能也是一個市場內建有效的策略（在美股因為被過度使用，已經不如以往有效）。
低波動因子＝避免高波動
要利用低波動性的優點，建議投資規模+價值+獲利等多因子組合，或排除高波動股票，而不是直接投低波動。然而，對期限因子曝險的低波動策略，報酬會受到當前利率水平的影響。這會影響到以債券執行低波動策略的成效。
我的感覺是低波動和動能最近的研究結果一樣，都是其他因素的綜合表現，而不是一個獨立的因子。
低波動策略的可能方式
- 直接投資低波動股票或低波動因子：上面不推薦此一作法。
- 使用多因子策略或ETF：這是上面所推薦的做法。但台灣目前的多因子ETF 00905/00912，表現皆略遜於大盤。
- 不投極端波動性的標的：這是上面所推薦的做法。
- 指數化股債資產配置：會使用到期限因子曝險，會受到利率水準影響。
- 持有房地產：大家都覺得房地產價格波動小，實際上因為內建規模／價值／期限／違約因子，本質上是含有期限因子的多因子組合，一樣會受到利率水準影響。
- 低波動特性的ETF：需要檢視ETF指數所使用的策略。
元大低波動ETF: 00713
臺灣指數公司特選高股息低波動指數
母體：市值前250大且通過流動性檢驗
篩選流程：先用股利率取前60%，再用以下指標篩選：
- 營運穩定度：近八季稅後純益波動性與近一季權益之比值，取前80%。
- 權益報酬率：計算近一季稅後純益與權益之比值，取前80%。
- 價格動能：取近一年前90%或報酬率高於-30%。
- 股利發放品質：近三年現金股利與盈餘之比值，平均值介於0%與120%。
接著用五大指標以算術平均計算，選取前50檔，並以最小變異數法進行因子加權：
- 獲利能力：近一季每股盈餘與股價之比值，取前80%。
- 權益報酬率：同上。
- 股利率：同上。
- 營運現金流量：近一季營運現金流量與市值之比值 。
- 波動度：近 252 日之年化標準差 。
選股方法評論：
- 股利率取前60%為高息，未到達前20%的優勢排名，因此高息成分並未有利。
- 篩選方法包含品質因子：權益報酬率，營運穩定度，股利發放品質；動能因子：價格動能。有排除品質與動能爛的公司，應為有效機制。
- 因子加權包含品質因子：獲利能力，權益報酬率，營運現金流量；直接看波動度與股利。
富華低波動ETF: 00731
富時台灣高息低波指數：從前150大市值中選出，經過流動性檢驗
股利率取前60大，取波動度最小的40檔。股利取60/150為前40%，一樣沒有到前20%的標準，且直接取波動度的方法也較差。
績效與討論
00731除了直接取波動度之外，與00713相比也沒有做動能和品質的篩選，可以推斷00713的方法論較佳。實際上00713的長期績效也是大幅勝過00731，證實其方法論的有效性。
和常使用的台灣50 ETF做比較的話，總績效確實不如大盤，但波動性明顯較低。
用yahoo finance查詢各自的量化績效，可以看到低波ETF確實以較低的beta值(相對於大盤的波動性)，拿到與大盤相近的報酬，且有明顯更高的風險調整後報酬(Sharpe ratio)。因此可以佐證：近五年的時間內低波動因子是台股市場的有效策略，相對大盤能夠增加風險調整後的報酬。
利益衝突揭露
本人只有加權正2，006208，0051等市值加權ETF，並無持有00713。
