<投資最重要的事> 心得(2022年更新)

 

投資的常識往往告訴我們：高報酬來自高風險。但是霍華馬克斯卻不這麼認為，而是高報酬來自低風險。這和我最近在思考的事情不謀而合，因為我認為所謂的市場波動其實不是風險。波動只是在資本資產定價模型中，用來解釋報酬的變因而已，但波動性和風險沒有必然的關係。霍華馬克斯認為：虧損才是風險。我則進一步衍伸其意：低報酬才是風險。所以要能先控制風險，才能獲得好報酬。

投資最重要的事：風險控制

在眾多經典中，描寫風險最好的不是＜投資金律＞，不是＜漫步華爾街＞，而是這本＜投資最重要的事＞。雖然作者覺得＂每一條都很重要＂，不過不離其宗，貫串全書，最重要的事情還是＂風險＂。

我覺得這本書並不適合還沒完全了解被動投資精神的人看，因為霍華馬克斯並不認同取得市場報酬，他是一個以抓住無效率市場為目標，進而創造超額報酬的價值投資人，這點和被動投資的效率市場觀是完全相反的（其實他預設的讀者應該是基金管理人）。

尤其他認定高價買入是首要該避免的風險，因為高價位就會帶來低報酬，這就是一個典型價值型投資人會有的觀念（相對的被動投資是不看價位的，雖然投資金律也反覆提過價格越高報酬越低的問題）。

雖然他覺得風險風險難以定義／預估／量化，也要盡力去控制風險做出防禦型投資。所以投資其實非常困難，這就是他在這本書想講的事。他的理念就是要以低波動來勝過市場（上漲時有跟上市場即可，下跌時一定要擊敗大盤）。作為主動投資的經典著作，對於風險的闡述確實比任何的被動投資書籍還要深入。

講那麼多到底要用什麼當衡量風險的標準？我認為本書註釋裡提到的Sortino ratio，就是在低風險高報酬的架構下，最適合衡量風險的指標。

以上是2022/2/16更新的心得，以下保留2020年閱讀時留下的心得。

Ch.18 避開投資陷阱

最常見的陷阱是想像力不足，也就是沒有想到所有可能的情況，或是忽略了少見低機率事件有可能發生。所以有必要考慮到平常不會發生的異常情況。

如果認定某件事情＂一定會發生＂，那當他沒發生的時候就會毀了你。

某件事情不可能發生的假設，反倒讓事情很有潛力發生

我的實際例子是過於相信債券對股票的負相關性，能在股市大跌時減輕整體的下跌，結果今年三月和九月都發生大幅度的股債同跌情況。三月那一次是跌到完全喪失對債券的信心，投資組合遭到嚴重打擊；近期的一次下跌，雖然在4月之後連債券都做了分散投資，最近卻依舊大大咒罵了債券的表現，股票標的波動始終讓我安心，反而一直在焦慮債券的波動部分。

這就點出了我的弱點就是對於股債同時下跌完全沒有防範。因此需要尋求債券以外的穩定部位，讓股債平衡失靈的時候仍能緩和下跌，高波動債券的比例也應該縮限在一定範圍。

Ch.19 增加價值

雖然擊敗大盤不是指數投資人的工作，不過本書主張，多頭時有平均報酬即可，空頭時則一定要擊敗大盤。這樣的價值觀其實意外的與我本人的想法相合。

我自己並不擅長在多頭獲取額外報酬（因為不敢承擔額外風險，例如買入更高波動的ETF或熱門個股等），但是卻很願意多花功夫在維持資產配置的穩定性上。

一般會以S&P 500當作大盤指標，要跌的比他少是還做的到啦，但是上漲時要能取得一樣的回報就是超級難了。而且代價就是最近科技股多頭時根本追不上那斯達克指數的表現，但這個問題，卻可以由下個章節的主張來化解：

Ch.20 合理預期

追求合理的投資報酬率就好，股票市場爭取到頂多年化8~12%就可以了（雖然整體績效要追上也是很不容易），要敢於說＂我不需要20%的報酬＂，太高的報酬不值得追求，而且不值得因此承擔風險。

這是不是合理報酬？就是當下問自己是不是＂好到不像真的＂？

例如說我在四月買入的ITA，曾經在六月上漲到27%，本來很滿意這個成績，後面又逐漸跌下來到10%不到。其實當時報酬在25%以上的時候就是＂好到不像真的＂，近月跌回15%以下的時候才比較像是可以合理穩定的報酬。之前TSLA/AAPL分割前的過度漲勢，以至於到現在發生修正，也可以套用＂好到不像真的＂原理。

想買在低點的心態也一樣，其實本來就＂沒辦法確定＂哪裡是絕對低點，所以買在正在下跌（接刀），或正在起漲的時候，其實就夠好了，不需要追求完美的買進時間，Don't try to time the market。價格有相對便宜就好，不用管市場時機。

報酬或買點，都是夠用就好。